去年夏天，我們不斷聽說有關 ico（代幣融資）的零星消息。www.emoneybtc.com通過 ICO，創業者銷售新的加密貨幣去融資。我們看到了許多警告：在 ICO 中銷售的某些加密貨幣 可能被視為證券，而明星代言 ICO可能是非法的。

這樣的警告接踵而至，而那些正在考慮 ICO 的創業者或許應當停一下。實際上，加密貨幣行業中的某些人認為，創業者應當更聰明地策劃 ICO，使其看起來更像傳統的風投融資。

毫無疑問，事情似乎正在向這個方向發展。

本周一，美國證券交易委員會（SEC）宣布，已 獲得法庭令，凍結達拉斯AriseBank的資產。SEC 表示，該公司使用社交媒體、明星代言和其他傳播策略來融資。在兩個月時間裡，該公司 10 億美元的融資目標就完成了 6 億美元。SEC 認為，該公司的做法存在諸多問題。其一是 AriseBank 所謂的融資沒有向 SEC 注冊，其二是該公司謊稱可以向投資者提供由 FDIC 擔保的帳戶。

SEC 上周還 公開宣布，正密切關注那些突然成立，或開始推廣加密貨幣和區塊鏈技術，試圖“利用市場對分布式賬簿技術樂觀情緒”的公司。

根據安永的最新研究報告，這樣的舉措肯定會對 ICO 產生冷卻效應。從去年底開始，企業 ICO 的步伐就已開始放慢。

Element Group 創始人斯坦·米洛什尼克（Stan Miroshnik）的投資銀行專注於數字代幣的大規模銷售和 ICO。他認為，“一線發行者和其他公司”之間正出現不可避免的分歧，而“大型、優質 ICO 正在吸引大部分資本”。

（消息應用 telegram 計劃通過 ICO 融資 12 億美元，從而在平台上開發並支持支付系統。很明顯，該公司的 ICO 就屬於這樣的范疇。）

現在，在吸引 SEC 的關注之後，ICO 很可能將出現進一步變化：從幾乎所有人都能參與的一次性融資事件變成它們想要取代的東西：企業通過多輪融資獲得資金，而資金往往來自受認可的投資者。

目前我們已經處在這個過程中。以 Telegram 這類啟動 ICO 的大公司為例。該公司正在策劃總額 2000 萬美元的“預售”，而多家風投公司計劃參與，其中包括紅杉資本、Benchmark 和 KPCB 等。

面向一批買方的非公開預售已持續了一段時間。然而，越來越多公司正在選擇非公開預售，而不是通過名為 SAFT 的新法律框架、面向更廣泛群體進行更公開的預售，以及公開銷售。

米洛什尼克指出，隨著創業者的業務發展，將融資分成多個階段“與監管機構的思路契合，即到公開融資時，你應當有一款能使用、真正有用的產品”。

投資公司 Pantera Capital 合伙人保羅·沃拉蒂塔克（Paul Veradittakit）也看到了這樣的轉變。Pantera Capital 是第一批僅專注於 ICO 的基金之一。

他表示，即使是在 SEC 尚未明確宣布將 ICO 納入其管轄范圍之前，就已經有越來越多創業者樂於接受“通過代幣去融資的模式”。在他看來，這是合理的。“如果你銷售一種代幣，你可能也將通過代幣去融資。讓投資者進來可以提高這些代幣的價值。”

此外他還認為，隨著“行業的成熟，監管的逐漸清晰，越來越多機構投資者不會再接受這樣的 ICO，即公司缺少董事會和保護條款，也沒有清算優先權或上限。”

這樣的融資與風投融資並不完全相同。沃拉蒂塔克認為，這些融資看上去將更像是分階段的種子輪融資。

他表示：“目前一個團隊會說，要賣出 3000 萬美元的代幣並出讓公司的 30% 股份，這將使公司估值達到約 1 億美元。然而，如果公司還停留在紙面階段，那麼是否能配得上這樣的價值？或許並不能，而進行 ICO 的公司通常都是在這個階段。”沃拉蒂塔克設想，更多團隊會通過這種方式去籌集少量資金，從而讓公司運轉起來，隨後以更傳統的估值來定價。

他表示，創業者們更喜歡這種融資方式，而這在很大程度上是由於接受 ICO 的人群在發生改變。去年進行 ICO 的是加密貨幣的早期接受者，理解這種模式，同時也參與這個領域一段時間。而目前，更成熟的創業者也開始看到 ICO 的價值。

“目前他們告訴我，他們想要（類似 ICO 的融資），他們想要能幫他們長期建設公司的人。他們並不希望如此快速的變化。”

有些人可能還記得 Tezos，這是來自瑞士 Zug 的一個不太為外界所知的項目。去年 Tezos 表示，希望創建“新的去中心化區塊鏈，通過建立真正的數字聯邦來自我管理”。

Tezos 去年夏季通過代幣銷售融資 2.32 億美元，但該公司的計劃很快就被創始團隊之間的矛盾所破壞，甚至導致了數字代幣 Tezzies 開發的推遲。按計劃，該公司 ICO 的投資者原本應當收到這種代幣。

因此，Tezos 也遭遇了數起公訴。

即使沒有內斗，你也可以想象，一家年輕公司被如此多資本淹沒時是什麼樣的情況。實際上，去年 11 月在裡斯本，Tezos 的早期投資方、投資人蒂姆·德拉珀（Tim Draper）表示，ICO 融資將更有意義。

當時德拉珀表示：“我認為，ICO 應當只是眾多輪融資中的第一輪。這樣，人們就可以在需要的情況下融資，而不是一次性融資。在這個案例中，資金並沒有得到妥善利用。”

“如果我也嘗試融資 Tezos 獲得的資金，即 2.4 億美元，並且放在瑞士這個古怪、錯綜復雜的法律框架中，那麼要怎麼做？如果你每年只需要 200 萬或 300 萬美元，那麼要如何管理更多的資金？”

上周，德拉珀重申了他此前的觀點，建議 ICO 的代幣發行者“提前考慮，確保有足夠代幣用於隨後的發行，從而更好地管理來自代幣發行的現金流”。

不管怎樣，我們在本文中采訪過的所有人，包括德拉珀、米洛什尼克和沃拉蒂塔克，都不擔心 ICO 將會消亡。沃拉蒂塔克表示：“它們會一直在這裡。”

不過他們都認為，目前是時候推動 ICO 去發展。SEC 似乎已准備好推動這件事。

米洛什尼克表示：“ICO 正變得更標准化。買方更願意接受鎖定。較早進入的買方要求獲得更大的折扣。我們正看到越來越多人傾向於 SAFT 架構。”

隨著監管的聚焦，預計我們將看到更多此類趨勢。

編譯/維金