新一輪經濟危機削弱了民眾對法定貨幣的信心，“貨幣自由主義”大行其道。www.emoneybtc.com在此背景下，去中心化發行的早期數字貨幣誕生，但幣值的不穩定使其無法有效履行貨幣職能。穩定幣基於幣值穩定的需求而出現，其雖在穩定貨幣價格方面具有一定優勢，但卻提升了數字貨幣的信用與“信任”風險，造成了新的“不穩定”。對於鏈上型穩定幣，傳統監管中的牌照制、資金專項管理與使用、信息披露等方式可應對其中的信用風險；但對於鏈下型與算法型穩定幣，傳統監管方式無法有效解決私人貨幣調控存在的“信任”風險，而目前部分國家進行的“以鏈治鏈”監管科技可嘗試對此進行規制。在早期數字貨幣無法有效履行貨幣職能、穩定幣存在諸多風險的情況下，區塊鏈樂觀主義者設想的“通證世界”是否能夠到來，仍然存在很大的疑問。

一、引言

穩定幣（Stablecoin）是通過與法定貨幣、主流數字貨幣、大宗商品等財產錨定，或通過第三方主體調控貨幣供應量的方式，實現貨幣價格相對穩定的區塊鏈數字貨幣。目前，根據錨定對象與運行機理的不同，穩定幣可分為鏈下資產支持型穩定幣（Off-chain-backed Stablecoin，以下簡稱為“鏈下型穩定幣”）、鏈上資產支持型穩定幣（On-chain-backed Stablecoin，以下簡稱為“鏈上型穩定幣”）以及算法型穩定幣（Algorithmic Stablecoin）。[1]

自2009年中本聰設計的比特幣誕生以來，包括區塊鏈數字貨幣在內的各種區塊鏈產品不斷被試驗或落地應用。目前，數字貨幣市場已形成比特幣為主導、多幣種與多市場共存的格局，對世界經濟的影響力與日俱增。[2]其中，雖然穩定幣的市值較低，但其中的代表型產品泰達幣（USDT）交易量在所有幣種中排名第二，僅次於比特幣。穩定幣在充當法定貨幣與主流數字貨幣的交易媒介、規避主流數字貨幣價格波動風險等方面發揮了積極作用。與此同時，以USDT為代表的穩定幣財務信息不透明、延期兌付等問題接連曝光，穩定幣領域的監管缺位也給穩定幣功能的實現帶來了挑戰。

我國於2013年與2017年分別發布關於防范比特幣風險和代幣發行融資風險的規范性文件，全面禁止數字貨幣在我國境內的交易，之後多次發布相關風險提示[3]；在國外，美國、日本等國通過修法或立新法確認數字貨幣的合法性，並實施了相應的監管規則，但尚未出現針對穩定幣的監管規則。穩定幣為何會產生、如何實現價格“穩定”的功能以及如何對穩定幣實施針對性監管等一系列問題亟待厘清。

針對穩定幣等私人數字貨幣的法律問題，我國法學界主要以比特幣為例，探討數字貨幣的法律屬性，並據此提出相應的監管建議。[4]然而，僅以比特幣為例探討數字貨幣監管，忽視了數字貨幣多樣化發展的現實；[5]現有文獻也沒有從數字貨幣歷史定位與內部運行機理的角度，比較數字貨幣與法定貨幣在發行流通上的區別，而此點對於建立數字貨幣監管框架至關重要。基於此，本文從穩定幣出現的原因出發，從發行與流通的視角分析三種穩定幣的運行機制與穩定價格的實際效果，在此基礎上指出穩定幣額外產生的“不穩定”風險以及監管思路。